环境污染曝光与公司价值——理论机制与实证检验

一、研究背景

近年来，党和政府高度重视环境问题。企业是经济活动的重要参与主体，同时也是环境污染的主要实施主体之一。2010 年环保部制定的《上市公司环境信息披露指南》对上市公司的环境信息披露提出了严格要求，政府环保政策日益趋严。国外已有研究表明，在环境污染事件被曝光后，企业的股价将会下跌。但是国外对于污染事件曝光影响公司价值的作用机制的研究较少。而且与西方国家相比，中国企业承担的环境责任以及面临的政府环境监管和执法有较大的差异。因此，作者立足于中国制度环境，在社会公众和政府日益高度重视环境污染及其治理的背景下，从微观企业层面了解环境污染曝光对企业产生的经济后果及作用机制对于环境问题治理具有重要的现实意义。

二、理论机制

（一）环境污染曝光影响公司价值的作用机制之一：政府环保监管

在环境监管趋严的制度背景下，上市公司污染事件被曝光后，除了将受到相关监管部门的直接事故处罚外，还可能在未来面临更加严格的环保监管。由于监管和处罚力度的增加，公司将直接面临一定程度的利润损失，同时经营活动将受到整改、停顿等的影响。因此，本文认为污染事件曝光后政府监管的增加是环境污染事件曝光降低公司价值的一个重要作用机制。

（二）环境污染曝光影响公司价值的作用机制之二：债务融资

在我国信贷融资对于公司生存和发展具有重要价值。在污染事件曝光后，由于恶劣的环境表现，公司获得银行贷款的难度可能将显著增加。同时，由于媒体报道和民众广泛关注带来的监督和压力，银行对污染企业的贷款将面临更高的成本，导致公司获取银行信贷资金将会变得困难。因此，本文认为污染事件曝光后债务融资困难将是环境污染事件曝光影响公司价值的另一个重要作用机制。

三、实证研究与结论

（一）模型构建

本文采用市场模型法计算事件窗口期内公司的累计超额收益率，用来反映公司价值的变化。作者搜集了71 家被曝光环境污染的上市公司2000 -2015 年间的相关数据，分别构建模型进行以下实证检验。

1.采用事件研究法来检验环境污染曝光事件对公司价值的影响。

2. 检验上市公司污染事件曝光后所面临的政府监管力度以及债务融资规模的变化。

3. 检验政府监管力度和债务融资规模变化是否影响污染事件曝光窗口期公司股票的累计超额回报。

4. 分别检验公共环保需求以及2010年《上市公司环境信息披露指南》颁布前后对企业环境污染事件曝光后政府监管的力度及公司债务融资的难度的影响。

（二）实证结论

通过以上实证检验，作者得到以下结论。

1.上市公司环境污染事件曝光后，公司价值显著下降。

2. 上市公司在污染事件曝光后面临的政府环保监管将显著增加，获取的银行长期信贷资金将显著减少。

3. 当年政府环保监管会加大环境污染事件曝光对公司价值的负面影响。当年债务融资规模减小的公司中，债务融资规模减小越多，则环境污染事件对公司价值的负面影响越大。

4. 只有在公众环保需求高的地区，环境污染事件曝光后，政府的监管才会显著增加。而环境污染事件曝光之后，公司的债务融资的显著减少不会受到公共环保需求高低的影响。只有在2010 年环保政策趋严后，污染事件曝光造成的政府环保监管才会显著增加，公司的债务融资才会显著下降。

总而言之，环境污染曝光事件对公司价值具有显著的负面影响，且污染事件曝光导致的政府环保监管趋严以及银行债务融资困难是公司价值下降的两个重要原因。此外，环境污染曝光对公司价值的影响随当地民众的环保需求以及政府的环保政策而变化。